국민연금 리밸런싱 (매도 규모, 시장 불안, 투자 전략)

 솔직히 이번 국민연금 리밸런싱 소식은 예상 밖이었습니다. 코스피가 8400선을 넘어 연초 대비 50% 넘게 오른 걸 반기기도 전에, 50조원 규모의 매도 압력이 7월 1일부터 시작된다는 뉴스가 먼저 눈에 들어왔습니다. 기쁘고 불안한 감정이 동시에 드는 묘한 상황이었습니다.

50조원 매도의 실체, 과연 '폭탄'인가

 국민연금은 중장기 자산배분 계획에 따라 자산군별 목표 비중을 정해두고 운용합니다. 이걸 전략적자산배분(SAA)이라고 합니다. SAA란 연금 기금이 장기적으로 유지해야 할 자산군별 비율을 미리 설정해두는 원칙을 의미하며, 주식이 너무 많이 오르거나 떨어지면 기계적으로 사고팔아 비율을 맞추는 구조입니다.

 대신증권이 지난 6월 26일 코스피 종가 기준으로 추산한 국민연금의 국내 주식 비중은 약 30%였습니다. 국민연금이 스스로 올해 목표로 잡은 20.8%보다 9.2%포인트나 높은 수치입니다. 금액으로 환산하면 무려 164조원어치를 초과 보유하고 있는 셈입니다. [출처: 대신증권 리서치센터]

 여기서 전술적자산배분(TAA)이라는 개념도 함께 이해하면 좋습니다. TAA란 단기 시장 상황에 맞게 SAA 범위 내에서 추가로 허용되는 비중 조정 재량을 뜻합니다. SAA는 ±6%포인트, TAA는 ±2%포인트가 부여되는데, 두 가지를 모두 활용하면 국민연금은 국내 주식을 최대 28.8%까지 담을 수 있습니다. 다만 국민연금 측은 TAA를 최대한 활용하지 않겠다는 방침을 공개적으로 밝힌 상태입니다.

 신영증권의 추산에 따르면 코스피 9000선에서는 74조원, 1만 선에서는 120조원 이상을 매도해야 합니다. 6월 29일 종가(8394.65) 기준으로는 50조원 안팎이 됩니다. 숫자만 보면 확실히 크게 느껴지는 건 사실입니다.

 그런데 저는 이 숫자를 보면서 '폭탄'이라는 표현이 조금 과하다는 생각도 들었습니다. 국민연금 측이 이미 분할 매도 원칙을 공식화했기 때문입니다. 실제로 5~6월 두 달간 연기금은 2조원대 순매도를 선제적으로 진행한 정황도 확인됩니다. 매도가 하루에 몰리는 게 아니라 수십 거래일에 걸쳐 분산된다면, 하루 충격은 생각보다 작을 수 있습니다.

국민연금 리밸런싱 관련 핵심 수치를 정리하면 다음과 같습니다.

- 현재 국내 주식 비중(추정): 약 30%
- 올해 목표 비중: 20.8%
- SAA 허용 범위까지 최대 보유 가능: 26.8%
- 코스피 8400선 기준 매도 필요 추정 규모: 약 50조원
- 코스피 9000선 기준 매도 필요 추정 규모: 약 74조원

진짜 문제는 외국인 매도와 시장 심리

 저도 처음엔 국민연금 매도 자체가 가장 큰 변수라고 생각했습니다. 그런데 실제로 시장 흐름을 들여다보니, 제 생각이 좀 바뀌었습니다. 국민연금보다 외국인의 매도세가 훨씬 즉각적이고 규모도 압도적이었습니다.

 6월 한 달 동안 외국인이 코스피 시장에서 팔아치운 금액은 48조 6000억원이었습니다. 월간 기준 역대 최대 순매도입니다. 5월 44조 7000억원까지 더하면 두 달 만에 93조원이 넘게 빠져나간 셈입니다. [출처: 한국거래소] 이 중 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목만으로 74조원이 넘으니, 외국인 매도의 80% 이상이 반도체 대형주에 집중된 구조입니다.

 이 대목에서 변동성지수(VKOSPI)를 주목할 필요가 있습니다. VKOSPI란 코스피200 옵션 시장의 가격 변동을 바탕으로 향후 30일간 시장 변동성 기대치를 수치화한 지표로, 흔히 '한국형 공포 지수'라고 불립니다. 6월 29일 VKOSPI는 96.94를 기록하며 2009년 공식 발표 이후 사상 최고치를 경신했습니다. 시장 참여자들이 얼마나 불안해하고 있는지를 단적으로 보여주는 수치입니다.

 여기에 포모(FOMO) 현상으로 빚을 내서 주식을 산 투자자들의 반대매매가 겹칩니다. 포모(FOMO)란 'Fear Of Missing Out'의 약자로, 다른 사람들이 돈을 버는 흐름에서 소외될까 봐 두려움에 무리하게 투자에 뛰어드는 심리를 말합니다. 6월 26일 하루에만 반대매매 규모가 509억원에 달했고, 같은 주 누적으로는 2717억원이었습니다. 전주 대비 4배 이상 불어난 수치입니다.

 

 저는 이런 상황을 보면서 국민연금 매도보다 오히려 빚투 투자자들의 강제 청산이 더 즉각적인 하락 압력이 될 수 있다는 생각이 강하게 들었습니다. 국민연금은 적어도 분할 매도라는 완충 장치가 있지만, 반대매매는 주가 하락 순간 기계적으로 집행되니까요.

 한 가지 더 짚고 넘어갈 점은 하반기 금리 환경입니다. 현재 월가 주요 투자은행 대다수는 케빈 워시 체제의 연준이 연내 금리 인하를 하지 않을 것으로 보고 있습니다. 금리 동결 혹은 인상 가능성이 높아지면 원화 약세와 외국인 이탈이 맞물려 시장 하락 압력이 더 커질 수 있습니다.

 정리하면 국민연금 리밸런싱 자체는 충분히 예견된 이벤트이고, 분할 매도라는 완충 장치도 있습니다. 그런데 외국인 대규모 이탈, 빚투 반대매매, 금리 불확실성이 동시에 얽혀 있는 지금 시장은 단순히 한 변수만 보고 판단하기 어렵습니다. 저는 이런 복잡한 국면일수록 단기 등락보다 본인이 보유한 종목의 펀더멘탈, 즉 실적과 기업 가치를 다시 점검하는 게 먼저라고 생각합니다. 시장 전체가 흔들릴 때 기준이 없으면 판단도 흐려지기 마련입니다.

 이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 금융·투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.

참고 :

https://marketin.edaily.co.kr/News/ReadE?newsId=07632566645486968