솔직히 말하면 저는 금양이 이렇게까지 될 줄 몰랐습니다. 한때 시가총액 10조원을 넘볼 만큼 이차전지 열풍의 상징이었던 기업이 2년 연속 감사의견 거절을 받고 결국 상장폐지 결정을 받아드는 과정을 지켜보면서, 시장의 기대가 얼마나 순식간에 무너질 수 있는지를 다시 한번 실감했습니다. 한국거래소는 2025년 5월 20일 유가증권시장 상장공시위원회를 열어 금양의 상장폐지를 심의·의결했고, 오는 26일 예고 기간을 거쳐 7영업일간 정리매매가 진행될 예정입니다.
감사의견 거절과 관리종목, 어디서부터 무너졌나
금양이 처음부터 문제가 있는 회사였다고 보는 분들도 있는데, 저는 그보다는 '확장의 속도'가 핵심 문제였다고 생각합니다. 1978년 설립 이후 발포제와 정밀화학 분야에서 탄탄하게 성장해온 금양은 2020년대 들어 이차전지 사업에 무게를 실으며 주가가 2023년 7월 장중 최고 19만4천원까지 치솟았습니다. 시가총액이 10조원에 육박하던 시절이었습니다.
문제는 몽골과 콩고 광산 투자, 부산 배터리 공장 건설이라는 대규모 프로젝트를 동시에 밀어붙이면서 시작됐습니다. 이를 뒷받침하기 위해 2024년 9월 4,500억원 규모의 유상증자(기존 주주의 청약을 통해 새로운 주식을 발행하여 자금을 조달하는 방식)를 결정했지만, 당시 전기차 캐즘(Chasm) 국면이 겹쳤습니다. 여기서 캐즘이란 신기술이 초기 수용자에서 대중 시장으로 넘어가는 과정에서 일시적으로 수요가 정체되는 현상을 의미합니다. 이차전지 업황이 꺾인 상황에서 무리한 자금 조달을 시도했다는 주주들의 반발이 거세지자 금양은 결국 지난해 2월 유상증자를 전격 철회했습니다.
한국거래소는 이를 공시번복으로 판단해 금양을 불성실공시법인으로 지정하고 벌점을 부과했습니다. 불성실공시법인이란 공시 의무를 제대로 이행하지 않거나 공시 내용을 번복한 기업에 거래소가 부과하는 제재 지위로, 벌점이 누적되면 관리종목 편입으로 이어집니다. 실제로 금양은 벌점 누적으로 관리종목에 편입되는 수순을 밟았습니다.
제가 더 주목한 부분은 몽골 광산 실적 추정치 문제였습니다. 금양은 애초 몽골 광산의 매출 추정치를 4,000억원대, 영업이익을 1,600억원대로 제시했다가 1년여 만에 매출 66억원, 영업이익 13억원으로 대폭 낮췄습니다. 이 수치만 놓고 보면 처음 공시가 현실과 얼마나 동떨어진 수준이었는지 그대로 드러납니다. 이 때문에 거래소는 별도의 불성실공시 제재를 추가로 부과했고, 시장의 신뢰는 사실상 회복 불가능한 수준으로 떨어졌습니다.
결정타는 감사의견 거절이었습니다. 감사의견 거절(Disclaimer of Opinion)이란 외부 감사인이 기업의 재무제표를 검토한 뒤 충분한 감사 증거를 확보하지 못하거나 기업 존속 자체에 의문이 있을 때 의견 표명을 아예 거부하는 최고 수준의 부정적 감사 결론입니다. 금양은 2024사업연도에 이어 2025사업연도에도 이 의견을 받았는데, 2025년 감사보고서에는 418억원의 영업손실과 535억원의 당기순손실, 유동부채가 유동자산을 6,112억원 초과한다는 내용이 명시됐습니다([출처: 한국거래소](https://www.krx.co.kr)). 2년 연속 감사의견 거절은 곧 형식적 상장폐지 사유에 해당합니다.
금양이 걸어온 경로를 정리하면 다음과 같습니다.
- 2023년 7월: 주가 장중 최고 19만4천원, 시가총액 10조원 근접
- 2024년 9월: 4,500억원 규모 유상증자 결정
- 2025년 2월: 주주 반발로 유상증자 철회, 불성실공시법인 지정
- 2025년 3월: 감사의견 거절로 주식거래 정지 (거래정지 직전 종가 9,900원)
- 2026년 5월: 한국거래소 상장폐지 결정
정리매매와 법적 대응, 투자자들은 어떻게 해야 하나
상장폐지가 결정됐다고 해서 주식이 즉시 사라지는 것은 아닙니다. 정리매매(Delisting Trading Period)라는 절차가 있습니다. 정리매매란 상장폐지가 예정된 종목의 주주들이 보유 주식을 처분할 수 있도록 일정 기간 거래를 허용하는 제도입니다. 현행 규정상 7영업일간 진행되며, 이 기간에는 가격제한폭 없이 거래가 이루어지는 것이 특징입니다. 즉, 하루에도 가격이 수십 퍼센트씩 움직일 수 있습니다.
저는 정리매매 구간에서 섣불리 저가 매수를 노리는 것은 상당히 위험하다고 생각합니다. 가격제한폭이 없다는 말은 급등도 급락도 언제든 가능하다는 뜻이고, 상장폐지 확정 이후에는 장외시장 거래만 남게 되어 사실상 환금성이 극도로 낮아지기 때문입니다. 정리매매를 단기 투기 기회로 보는 시각도 있지만, 개인적으로는 손실 최소화가 우선이라고 봅니다.
한편 류광지 금양 회장은 지난 3월 주주총회에서 상장폐지 결정 시 효력정지 가처분 신청 등 강력한 법적 대응을 예고한 바 있습니다. 가처분 신청이 법원에서 인용될 경우 정리매매 일정이 보류될 수 있어 투자자 입장에서는 상황을 주시해야 합니다. 다만 업계와 증권가에서는 인용 가능성을 높게 보지 않는 분위기입니다.
지역 경제 파장도 무시하기 어렵습니다. 부산에 본사를 둔 금양을 이차전지 미래 산업의 거점으로 육성해온 부산시는 이미 상장폐지 확정 시 원스톱 긴급지원센터를 설치하고 관련 기업과 직원에게 긴급운전자금을 지원하는 방안을 검토 중입니다. 부산은행은 금양에 1,348억원을 대출해줬지만 감정가 2,000억원 규모의 담보와 400억원 이상의 충당금을 미리 쌓아두었다고 밝혔습니다. 이차전지 산업 육성을 위한 지역 차원의 지원이 이런 결말을 맞게 된 것은 부산 경제계 전반에 적지 않은 교훈을 남깁니다([출처: 연합뉴스](https://www.yna.co.kr)).
이번 금양 사태에서 투자자들이 되새길 만한 교훈을 정리하면 이렇습니다.
- 추정치와 실제 수치의 괴리: 공시된 전망치가 수천억에서 수십억으로 꺾일 수 있다는 사실을 항상 염두에 두어야 합니다.
- 관리종목·불성실공시법인 지정: 이 두 가지 신호가 동시에 나타날 경우 매우 강력한 경고 신호로 봐야 합니다.
- 감사의견 확인 습관: 사업보고서 제출 시기에 감사의견란을 직접 확인하는 것이 기본 중의 기본입니다.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.
제가 이 사태를 지켜보며 드는 생각은, 문제의 본질이 이차전지 산업 자체보다는 '검증되지 않은 성장 서사에 올라탄 무리한 확장'이었다는 점입니다. 시장의 열풍이 거셀수록, 기업이 제시하는 숫자에 더 냉정하게 물음표를 던질 필요가 있습니다. 앞으로 정리매매 일정과 법적 대응 결과를 예의주시하면서, 보유 주주라면 지금 당장 처분 여부를 신중하게 검토하시길 권합니다.
참고: https://www.yna.co.kr/view/AKR20260520164900051
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